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RBA 会议将指引资产购买、债券收益率目标和现金利率方面

在全国各地出现一些卫生事件变异病例后,数百万澳大利亚人重新处于封锁状态,本该对澳大利亚央行来说非常简单的会议变得有点棘手,但并不多。

首先要注意的是,我们认为绝对不可能改变当前关于首次加息时间的前瞻性指引。正如最后的会议记录所指出的那样,“要做到这一点,劳动力市场将需要足够紧缩,以产生比目前显着更高的工资增长。这最早要到 2024 年”。因此,尽管美联储已将其在点阵图中的指导从 2024 年转移到 2023 年,但澳大利亚央行没有压力效仿并为 2023 年可能的加息敞开大门,至少在看到更多证据表明澳大利亚工资增长之前正在应对进一步的就业增长。

下一组工资数据(第二季度工资-物价指数)要到 8 月 18 日才能公布,在此之前(8 月 3 日)还有一次澳大利亚央行会议。

3Y 的目标改变?

我们在 6 月份被告知的决定之一将在今年 7 月的会议上做出,即 3 年目标是否将从当前的 4 月 24 日债券转移到 11 月 24 日发行。这感觉是一个相当微不足道的区别,尽管在这一点上,4 月发行的债券比 11 月发行的债券更远离“真正的”3 年期债券。

撇开语义不谈,该决定可能表明澳储行是否认为央行在 2024 年 11 月之前仍不会加息,因为如果是,将需要更多的火力来将 11 月 24 日的债券收益率保持在 10 个基点,在债券的整个存续期内,人们对非零现金利率的期望越来越高。RBA 已经表示不会改变 10 个基点的目标,这使得得出这个结论比它可能允许它漂移更高的情况更容易。

因此,我们认为根本没有令人信服的理由来转移目标问题。这样就可以说清楚了。

资产购买呢?

澳大利亚央行在今年 7 月会议上做出的下一个决定是,在今年 9 月完成第二批 1,000 亿澳元的资产购买后,该做什么。

这里的可用选项更多,包括:

完全停止资产购买;在接下来的六个月内再重复 1000 亿澳元,然后进行审查;在接下来的六个月内进行较小的金额(例如 50 亿澳元),然后进行审查;再重复 1000 亿澳元,但需要更长的时间,比如 12 个月,然后进行审查。

我们认为选项一不太可能。紧随 6 月政策决定之后的简单声明“董事会继续高度重视恢复充分就业”强烈暗示,在充分就业取得进一步进展之前,一些资产购买将持续存在。因此,这建议在选项二、三和四之间进行选择。

选项二是我们目前的偏好。这将是最简单的选择,因为它避免了美联储仍在考虑的任何缩减的暗示,从而防止澳大利亚央行相对于美联储显得鹰派。这可能使澳大利亚央行在 2022 年初看起来比美联储更加宽松,届时我们认为美国将真正缩减规模。但这也为在接近年底的澳大利亚央行会议上暗示未来资产购买步伐放缓的可能性留有余地,这可能会缩小差异。

选项三和选项四都可能被市场视为事实上的“收紧”,这使得它们难以实施,尤其是本月。然而,现实情况是,这两种选择仍然代表渐进式宽松,只是步伐较慢。鉴于澳大利亚目前正在经历的 Covid 困难以及由此带来的不确定性,我们认为澳大利亚央行可能更难在本次会议上宣传这种变化。虽然如果我们没有看到选项二,那么我们更倾向于选项三,因为它比选项四更短的时间束缚了澳大利亚央行的手。

澳元:我们预计负面反应有限

在一些央行的政策信息变得更加鹰派之后——尤其是在 6 月 FOMC 会议之后——市场对澳大利亚央行类似转变的预期有所增加。非常强劲的就业数据支持了这些日益鹰派的预期,但澳大利亚央行官员的基调仍然相当中立,表明所有政策决定都将在 7 月会议上讨论。

下图显示了澳大利亚未来两年的利率预期如何朝着紧缩的方向发展。尽管如此,与加拿大和新西兰的澳元主要同行相比,澳洲联储的定价仍然相当保守,而且幅度比政策利率的简单差异(加拿大和新西兰为 0.25%,澳大利亚为 0.10%)所保证的要宽。

RBA 会议将指引资产购买、债券收益率目标和现金利率等方面

因此,在比较基础上,我们可以争辩说,与新西兰元和加元等货币相比,澳元有更大的空间从鹰派的重新定价中受益,因为市场在未来两年内已经有大约 100 个基点的紧缩预期. 然而,主要区别在于加拿大央行和新西兰央行都明确表示将在 2022 年首次加息,而我们预计央行不会在这次会议上这样做。

市场定价到 2023 年中期将收紧超过 50 个基点,因此如果澳大利亚央行没有暗示 2022 年加息,可能会出现一些重新定价。从外汇的角度来看,这应该会导致澳元的负面反应,尽管考虑到鹰派的预期并不太激进,而且澳元仍然显示出投机性的净空头头寸 - 而不是新西兰元和加元,但下行空间应该会有所限制 -根据 CFTC 数据(下图)。

RBA 会议将指引资产购买、债券收益率目标和现金利率等方面

在缩减/重塑量化宽松政策时,很难衡量市场预期的立场。我们的印象是,预期可能介于上述选项二(我们的基本情况,六个月购买 1,000 亿澳元)和选项三(六个月少于 1,000 亿澳元)之间。如果我们的预测被证明是正确的,随着澳大利亚央行选择购买 1000 亿澳元,市场可能会认为这比预期更为鸽派,从而给澳元增加一些压力。


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