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英國央行加息將暴露英國財政部和央行的糾葛

周三,英國財政部長里希·蘇納克 (Rishi Sunak) 公布了他的最新政府預算,這可能是因為在大流行來襲后借款估計低于最初的預測,但也面臨著制定一個穩定中期公共財政框架的壓力。

然而,英國央行在過去一個月的言辭轉變引導貨幣市場預計,隨著通脹預期的建立,其歷史最低的 0.1% 政策利率將在年底前上調。它現在暴露了一場關于英國政府債務對更高利率的脆弱程度的長期辯論。

英國央行加息將暴露英國財政部和央行的糾葛

預算責任辦公室——英國政府自己的預算監督機構——一整年都在指出這個問題,并強調利率上升給政府帶來的巨額債務壓力——占國民產出的 100% 是 20 年前水平的三倍。

短期利率上升對美國國債的金融敞口讓許多觀察家擔心中央銀行的自主權以及在通脹成為問題時解決通脹的意愿。英國央行直到 1997 年才從政府獲得運營獨立性,但仍向財政部報告,這也決定了其通脹目標。

從本質上講,問題涉及自 2008 年銀行業崩盤以來以及自大流行以來再次提升英國央行資產負債表的多年斷斷續續的量化寬松計劃導致的期限錯配——主要是為了控制長期借款成本。

量化寬松涉及從商業銀行購買大部分金邊債券,以換取中央銀行的計息準備金,而不是現金本身。這些銀行準備金的浮動利率是英國央行用來調整其整體貨幣政策的“銀行利率”。

以萬億美元的資產負債表提高短期利率對中央銀行和政府都有問題。

隨著利率下降,這是雙贏的。不僅償債成本受到限制,而且中央銀行還有一筆大筆意外之財,因為它支付的銀行準備金利率低于其資產負債表上長期債務的利率。它將這些利潤送回財政部。

今年早些時候,OBR 估計,迄今為止,僅從英格蘭銀行所謂的資產購買工具流向財政部的正現金流就達到了 1130 億美元。 磅 (1560 億美元)

但是,當銀行利率開始上升時——很可能快于長期利率——尤其是在收益率曲線倒掛的情況下,所有這一切都會發生逆轉。財政部賠償英國央行的所有損失。

OBR 估計,到明年年底,將近三分之一的政府總債務——即 8750 億英鎊(1.2 萬億美元)——將以銀行準備金的形式持有。市場定價的銀行利率已經是現在的九倍——從 0.1% 上升到大約 90 個基點。

在 12 個月內,綜合公共部門負債的利率上升 1 個百分點的成本將高達 GDP 的 0.5%。

另一個含義是,與 G7 中最長期限中位數超過 14 年的未償還國債不同,合并公共債務的中位數期限僅為 2 年——在任何長期利率上升的時期都是危險的。

根據 OBR 的說法,這種新情況——加上大約四分之一的英國政府債務現在受到通貨膨脹保護——也意味著通貨膨脹的爆發不再對幾十年前的債務比率產生積極影響。

在 VoxEU 本周發表的一篇文章中,經濟學家 Charles Goodhart 和 Manoj Pradhan(他們是 2020 年出版的一本書的作者,他們認為全球通脹的結構性復蘇正在進行中)認為,即使出現通脹,各國央行也需要小心突然和不穩定的政策逆轉,以恢復信譽持續存在。

但他們警告說,在利率上升時期,龐大的央行資產負債表的持續存在引發了各種各樣的政治問題,即向商業銀行支付越來越高的準備金回報,以及銀行政策直接使財政部付出多少代價。

他們寫道:“在償債率不斷惡化的時候,增加稅收的需要以及將越來越多的公共錢包支付給商業銀行以在中央銀行持有準備金將在政治上變得越來越不受歡迎。” “你不必成為一個民粹主義政治家,就能看到這種局面如何變得難以捍衛。”

“中央銀行將不得不承擔其持有的資本損失,并可能需要政府進行資本重組,”古德哈特和普拉丹補充道。“這個過程的結構必須不會引起對中央銀行獨立性的質疑。”

有一些提供解決方案。英國獨立智庫國家經濟和社會研究所的經濟學家在 7 月表示,財政部和央行應該通過將較長期的國債換回財政部來減少其投資組合的久期,從而減少期限錯配。

他們寫道:“我們的提議旨在在宏觀經濟政策必須收緊時限制財政部和央行之間出現沖突的可能性。”


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