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歐洲央行關注通脹回報,通脹率基數效應將達峰值

央行擁有阻止加速所需的一切

歐元區經濟的動態非常不同來自美國的。運輸瓶頸問題沒有那么嚴重。船只從亞洲通過中東到達,通過蘇伊士運河在地中海卸貨或繼續前往北海港口。運輸領域不乏卡車司機,現代鐵路網提供了很好的補充。

勞動力短缺對工資也沒有很大壓力。歐洲工人受益于慷慨的社會安全網,面臨的全球衛生事件引發的生存危機較少。與此同時,一些美國工人開始質疑一份通常不支付生活工資的艱苦工作的價值。他們有機會做到這一點,因為對新冠的財政回應使美國低收入者的收入翻了一番。它在歐洲很大程度上取代了一對一。

歐洲央行關注通脹回報,通脹率基數效應將達峰值

然而,這兩個地區有兩個共同的通脹驅動因素。首先,被壓抑的需求強勁,更高的凈值,包括來自房價上漲和被迫儲蓄的凈值,為那些渴望享受零售療法的人提供了支持。在美國,儲蓄增加了約10%的可支配收入,在歐元區增加了5%。

其次,油價在過去12個月翻了一番,部分原因是去年處于通縮狀態。但這也是由于一場完美風暴的因素,從惡劣天氣減少供應和增加需求,到全球實施綠色轉型的浩劫。

因此,通脹前景取決于對兩個關鍵問題的回應。首先是消費者對商品的需求——加劇交通堵塞——是否會放緩。需求對價格的敏感度比平時要弱,因為消費者在國內呆了近兩年后,能夠并且愿意負擔更高的價格。

除非封鎖卷土重來,否則未來6個月的消費不應放緩到足以減輕通脹壓力的程度。在新冠病例上升的第四波浪潮中,疫苗的加強注射、檢測協議和疫苗接種授權將限制傳染。2022年上半年,通脹率可能會保持高位,下降趨勢將是漸進的——美國的情況比歐元區更為嚴重,歐元區除了使用半導體的商品之外,短缺并不普遍。

第二是能源價格通脹是否會從這里加速。這是不太可能的:價格需要達到每桶140美元才能保持目前的年度能源通脹水平。此外,石油輸出國組織國家已經同意按計劃增加供應。即使需求穩定,低成本石油生產商也不會害怕增加供應。

然而,從長遠來看,情況有所不同。除非消費者大幅改變行為,否則對能源的穩定需求和可再生能源的產能不足應該至少在未來十年支撐化石燃料價格。

各國央行擁有阻止通脹加速所需的所有權力,但它們希望保持耐心。他們接近于將通脹軌跡帶到2%目標的圣杯——失去這個機會的風險對他們來說很大。這種權衡讓央行行長們夜不能寐:他們是否應該提前收緊銀根,將通脹妖怪放回瓶子里,冒著引發經濟嚴重放緩的風險,然后再采取緊縮措施回到可怕的長期停滯,還是冒著通脹加劇的風險,推動增長走上更高的軌道?

歐洲央行很容易面對這種權衡。除去能源,歐元區通脹籃子的所有組成部分在過去四個月的增長都與20年平均水平一致。加息對能源通脹無效。導致10月份通脹率再上升25%的基數效應將在11月份達到峰值。需求強勁,但供應能夠調整。

歐洲央行在收緊融資條件方面落后于其他央行。市場絕不能將3月份全球衛生事件緊急采購計劃的結束視為縮減和限制需求的決定。這僅僅標志著由全球衛生事件引發的大緊急狀態的結束。

2022年較低的財政赤字意味著,歐洲央行仍將根據其標準資產購買機制吸收大量主權債券。如果這一點得到很好的傳達,來自需求的強勁順風指向未來的希望。這種奇怪而沉悶的復蘇還需要更長時間。

阿涅斯·貝萊施是首席歐洲策略師,馬特奧·科米內塔是巴林經濟研究主管。

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