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世界銀行2022碳定價狀況和趨勢報告解讀（三）：碳信用

外匯資訊 2022-06-24 12:42:20 54

【中國金融案例中心編譯：齊稚平】

今年5月，世界銀行發布了2022年碳定價狀況和趨勢報告，主要圍繞碳稅、碳交易和碳信用等方面進行了分析。該報告的解讀（一）與解讀（二）已對碳稅、碳交易的情況進行了討論，本文將圍繞碳信用展開分析。

碳信用市場正處于十字路口。強勁的自發需求和擴大的市場多樣性，推動了過去一年的市場發展。隨著市場規模增長，碳信用在實現排放目標方面的作用正受到越來越多的關注。為了維持目前的增長趨勢，市場參與者需要合作以制定高標準，保護環境的完整性和可靠性，深化流動性。市場上正在出現一些專業的治理機構、金融服務和新技術基礎設施，以支持擴大市場規模和確保完整性。

全球碳信用市場構架

全球碳信用市場由各種各樣的供給源、需求源和貿易框架組成。

供給來源于不同類型的信貸機制，包括國際信貸機制（International crediting mechanisms）、國內信貸機制（Domestic crediting mechanisms）和獨立信貸機制（Independent crediting mechanisms）三類。國際信貸機制是根據《京都議定書》（包括清潔發展機制，簡稱CDM）和《巴黎協定》等國際條約建立的信貸機制；國內信貸機制是指國家、地區或各級政府建立的信貸機制，如加州合規補償計劃和澳大利亞減排基金；獨立信貸機制，包括由非政府實體管理的標準和信貸機制，如碳信用登記非盈利組織Verra和黃金標準（Gold Standard）。

需求來源于國際協議和國家法律規定的一系列合規義務，以及公司、政府和其他組織作出的自愿承諾。大多數碳信用往往會吸引一系列不同類型的買家，這意味著很少有碳信用只與一個需求來源相匹配。大體可以確定四大類需求驅動因素：

一是國際合規市場（International compliance markets），主要響應根據國際協議作出的承諾。主要包括：1）國家自愿購買/利用國際條約承認的信貸或"減排結果"（mitigation outcomes），以幫助履行其減排承諾；2）購買符合《國際航空碳抵消和減少計劃》（CORSIA）規定義務的信用額度的航空公司。

二是國內合規市場（Domestic compliance markets），主要用于企業購買符合國內法律（通常是ETS或碳稅）規定義務的信貸。

三是自愿碳市場（Voluntary carbon markets），包括實體（主要是私營實體）購買碳信用額度，以遵守自愿減排承諾。盡管一些實體也購買根據國際或國內信貸機制發行的碳信用產品，但主要還是根據獨立的信貸標準發行的碳信用。

四是基于成果的融資（Results-based finance），是指在碳市場中，政府或國際組織購買碳信用額度，以鼓勵緩解氣候變化或實現國家目標。基于成果的融資還可以指以實現減排而進行的更廣泛的支付行為，不需要任何信貸或其他所有權的轉讓。

在自愿碳市場帶動下，碳信用市場正在迅速增長

過去一年，碳信用市場增長進一步加快，包括發行、交易和價格方面都大幅上漲。在格拉斯哥舉行的第26屆聯合國氣候大會制定了新的碳市場規則，將有助于國際合規市場在未來幾年進一步發展。目前，大多數市場活動仍以自愿碳排放市場為中心。

圖1 按信貸機制類別劃分的全球發行量

碳信用市場在2021年增長了48%。來自國際、國內和獨立信貸機制的信貸總量從3.27億增加到4.78億，這是自2012年碳信用發行峰值以來的最大同比增長。自2007年以來，碳信用發行總量約為47億噸二氧化碳當量。

在這其中，大部分碳信用來自在獨立信貸機制下注冊的新發行項目，而來自國際和國內信貸機制的發行量增長速度較慢。這是過去十年的一個重大轉變。2021年，獨立標準的信貸發放增長了88%，總計3.52億，占當年碳信用供應的74%。相比之下，在消費者直購系統下的發行量占總發行量的11%，同期增長了25%，在2021年沒有新的注冊項目。這反映了機制的不確定性。

生態系統市場（Ecosystem Marketplace）的數據顯示，到2021年11月，自發碳市場的總價值首次超過10億美元。截至本報告撰寫時，該市場價值已進一步增長至14億美元。這種價值的快速增長既反映了價格的上漲，也反映了企業買家不斷增長的需求，從而導致了更高的交易數量。全球平均碳信用價格從2.49美元/噸二氧化碳當量上升至2021年的3.82美元/噸二氧化碳當量。同時，自發市場信用交易規模超過3.62億，比2020年增長了92%。此外，對使用信貸方式實現氣候目標感興趣的企業，和希望通過持續價格上漲獲利的交易者、投資者，支撐了市場價值和流動性的增加。

企業自發制定氣候目標，推動市場增長

企業自發制定氣候目標，是推動碳信用額度需求不斷增長的主要力量。這些目標致力于在公司本身的價值鏈中實現遠大的脫碳目標，同時補償或中和剩余排放。然而，實現這些目標的計劃在覆蓋范圍、時間表和碳信用的預期用途方面各不相同。

企業自發凈零承諾的迅速增加導致了對碳排放額度需求的強勁預測。近期的一個分析預測顯示，到2030年市場對二氧化碳的需求會增加15倍，達到約每年15至20億噸二氧化碳，而到2050年增加100倍，達到約每年70至130億噸二氧化碳。其他的預測結果都顯示出了類似的趨勢。如果聯合國氣候大會（COP26）能夠推動全球自愿和遵從性市場實現有效協調，那么市場對二氧化碳的需求在2030年預計也將達到每年20億噸的水平。在大多數預測情景下，增長預計將受到企業凈零承諾數量增加、以及新技術和基于自然的解決方案供應量增加的驅動。需求量增長的預計反映在市場價值上，預計市場價值在一年內增長7至20%，到2022年總價值達到15至17億美元。

碳信用市場增長的不平衡，反映了買家偏好不同

需求偏好和買家的需求持續激勵著一系列碳信用替代方案，這些替代方案具有不同的價格，在項目類型、地理位置和減碳收益方面也各有差異。今年的一大亮點是對森林和土地使用的信貸產品興趣正在增加。

碳信用額度的價格已大幅上漲，不過不同類型的信用額度的價格有所不同。在獨立信貸機制的信貸市場上，買家對信貸的行業、地理位置、年份以及信貸的共同效益等特征給出的一系列價值是不同的。雖然近年來出現了一些提供標準化合同的舉措，但價格差異很大，交易平臺提供的合同代表了不同行業的信貸。例如，標準普爾全球普氏能源資訊的評估表明，基于消除溫室氣體排放的碳定價遠高于基于可再生能源項目的碳定價。

圖2 標準化碳信用合同價格

由于買家的不同偏好和需求，市場的異質性正在增加。在自發承諾顯著增加的背景下，買家的認購原因和優先級多樣性也有所提升，自發買家的決策也越來越多樣化，不同的買家對價格、質量、誠信和其他特征的優先級不同。在國際合規市場上，買家的選擇在很大程度上是有限的，因為需求只來源于碳信用相應的調整，這表明了主要購買者的決定對市場的影響。

圖3 消費者的多層次決策塑造了多樣化市場價格

新型金融服務和技術正在進入碳信用市場

快速增長的碳信用需求正在鼓勵新的參與者進入市場，并迫使市場參與者尋找創造性的方式來適應新的動態。與此同時，市場的碎片化和分散化特性持續為確保透明度和流動性帶來挑戰。

1. 引入新型金融服務

過去一年，金融角色在碳信用市場中的作用顯著增強。金融行為體越來越多地參與到碳項目的實施階段，為項目開發商提供資本和風險對沖機制，而后者過去主要依靠股權和贈款進行前期投資。此外，金融機構也越來越多地充當自愿碳信用交易的中介。近年來，隨著新碳交易市場的建立、原有碳交易市場的合并，以及其他金融實體（如商品交易所或銀行）的進入，碳信用市場已發生了顯著變化。這些新參與者提供一系列服務，包括交易平臺、衍生品和碳質量標準。引入新的價格決定機制，這一點從根本上改變交易的性質。標準化合同的價格越來越多地被用作基準，企業已經開始對不同類型的碳信用進行價格評估，碳信用的組合拍賣合同也出現了。

新的參與者和金融服務正在推動碳信用市場實現更高的標準化，也同時帶來了機遇和挑戰。標準化合約的交易數據稀缺且分散，很難評估其在市場中的真正重要性。同時場外交易仍是碳信用市場的常態。現有指標表明，近年來，標準化交易大幅增長，標準化合同的供應也變得多樣。標準化程度的提高可以促進準確的市場數據的生成，從而帶來更多的透明度和流動性。然而，將各種項目集中在一個更大類型的合同下會增加風險，模糊了它們之間的差異。更大程度的標準化也將為投機行為創造機會，而投機行為最終可能成為碳信用市場增長的主要驅動力，但也會帶來市場波動。

2.新技術的發展

新技術的發展，特別是與區塊鏈相關的技術，正在塑造碳信用市場的交易實踐。雖然近年來區塊鏈實踐已取得了進展，但在過去的一年里，出現了一種新現象，努力使碳信用市場與去中心化金融實現互操作性。通過虛擬貨幣、智能合約和其他數字技術創新，去中心化金融允許在沒有第三方的情況下進行對等金融交易。

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