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需求恢復與高新項目產能釋放,天工國際(00826)有望重回高增長

隨著美國加息、國內疫情以及房地產這三個影響資本市場走勢的關鍵因素迎來積極變化后,港股已開啟犀利的反彈行情,恒生指數月內已漲近25%。在此背景下,優質企業迎來了亮眼表現,這其中便包括了天工國際(00826)。

自10月25日以來,天工國際股價從低位的1.87港元漲至11月15日的2.87港元,16個交易日股價大漲超53%,成交量也隨之放大。

股價大漲的背后,與天工國際的基本面迎來反轉有直接關系,公司因疫情防控導致國內需求端疲軟的局面將在2023年有所改善,且供給端包括粉末冶金二期項目、泰國二期項目以及硬質合金刀具等多個項目迎來產能釋放,再疊加公司國際化、產品高端化發展策略的持續推進對盈利能力的改善,天工國際有望重回高增長軌道,從而帶來中長期維度上的投資機會。

需求有望重回海內外市場雙輪驅動

回溯天工國際自2021年以來的發展,公司業務極具韌性,交出了持續成長的業績,但國內需求的低迷仍是制約天工國際成長速度的關鍵因素之一,這在其2022年上半年的財報中便有所體現。

報告期內,由于國內工業生產受新一輪疫情的影響,這導致國內市場對鋼材的需求有所下降,天工國際模具鋼、高速鋼在國內的收入亦有不同程度的下滑,這拖累了公司整體的業績表現。

海外市場則與需求低迷的國內市場形成鮮明反差。由于歐洲陷入地緣政治危機,戰爭導致石油及天然氣等能源價格持續飆升,致使海外鋼鐵產品出現供需失衡,從而帶來了旺盛需求,特別是高端產品需求強烈。

持續推進國際化以及產品高端化的天工國際則抓住行業機會,戰略性聚焦于海外市場,這使得公司2022年上半年的出口收入大增。其中,模具鋼出口收入大增92.5%至9.09億元,高速鋼出口收入大增112%至3.13億元。

即使國內業務承壓,但憑借海外市場的強勁需求,天工國際報告期內仍取得了收入增長2%、股東凈利潤增長1.6%的穩健成績。且公司通過產品高端化提升盈利能力從而抵消了國內需求低迷對盈利端的負面影響,這使得純利率保持在了11.3%。

從目前形勢看,國內市場需求低迷這一制約天工國際成長的最大因素有望逐漸消退,天工國際將迎來國內與海外市場雙輪驅動的發展新時刻。具體來看,國內市場中,2023年宏觀面趨于明朗,疫情防控優化后有望釋放經濟活力,地產行業或逐漸著陸,基建仍將持續發力,汽車有望繼續保持增長,這些都將帶動鋼材需求的持續增長。

海外市場方面,需求前景不僅取決于貨幣緊縮政策的影響,還取決于央行穩定通脹預期的能力,雖然美國加息一定程度上影響了海外市場需求,但該部分信息已被市場充分交易,目前市場已在交易美聯儲2023年停止加息的預期。且石油及天然氣等能源價格雖有所回落,但與往年相比仍處于相對高位,預計海外市場需求仍會處于一個相對緊平衡的狀態,特別是高端產品的市場需求將更具韌性,這將使天工國際從中受益。

多個高新項目投資邁入收獲期

作為國內領先的工模具鋼企業,天工國際有著敏銳的戰略眼光,自疫情爆發以來,這一特征尤為明顯。天工國際在抓住行業機遇聚焦海外市場的同時,亦積極擴張產能,逆勢趕超競爭對手。

2022年,天工國際進入了建廠以來高新項目投資最大的關鍵戰略發展期,這在持續提升公司產能的同時,亦是加速產品高端化的具體體現。進入2023年后,公司便有望迎來高新項目投資的收獲期。

具體來看,在工模具鋼方面,面向高端合金工模具鋼產品的“5萬噸合金工模具鋼擴能”已開始投入生產,公司工模具鋼的產能已升至30萬噸。且天工國際繼續推進高端工模具鋼的應用場景,今年9月,公司與包括一汽鑄造、廣州型腔、寧波合力、廣東鴻圖等在內的13家下游模具以及汽車零部件企業簽署了戰略合作協議,這標志著天工國際正式進入了汽車輕量化大型模具用材料和一體化模具產業,前景廣闊。

在切削工具方面,天工國際首個海外高自動化切削工具工廠將于2022年內完成二期項目,新增產能5000萬件,至2022年底時,該工廠的產能便可達1億件,切削工具產能翻倍。且公司開始發力國內嚴重依賴進口的粉末絲錐,并主動開發粉末鉆頭,推進產品高端化,引領行業材料升級。

此外,在打破國外壟斷的粉末冶金方面,2022年內可新增產能3000噸,使公司粉末冶金總產能提升至5000噸。憑借自身材料優勢,天工國際已成為國內刀具市場上唯一擁有從生產高端粉末材料到粉末刀具的全產業鏈企業。至此,天工國際集傳統高速鋼刀具、硬質合金刀具、粉末高速鋼刀具于一身,產品品類進一步提升,是國內刀具品類最齊全的企業。

隨著該等新產能的投產,使天工國際的盈利能力在兩個維度上得到提振,其一是產能提升后會有一定的規模效應,其二是新增產能中高端產品的項目居多,這有利于進一步改善公司產品的毛利率水平。

估值有望進一步拔升

基于上述的分析能看到,天工國際在市場需求重回海內外雙輪驅動之際,供給端的高新項目投產邁入收獲期,供給增加以及高端產品的放量將讓天工國際的業績成長更具彈性。再疊加估值的修復空間,天工國際長期維度上有望迎來“戴維斯雙擊”。

雖然天工國際股價從底部上來已漲超50%,但截至11月15日,其PE(TTM)僅有10倍,而過往5年公司的PE中位值為16.9倍,最高值為26.9倍。若以中位值計算,僅在估值修復上,天工國際便有近70%的上升空間。

若上升一個維度上來看,天工國際在未來獲得比以往更高的估值水平亦有著較高的合理性。高端制造作為我國制造業強國的必經之路,目前資本市場對于高端制造產業逐漸給予了確定性的估值溢價,而天工國際作為我國特鋼領域的領先企業,有望從中獲益。

天工國際的工模具鋼產量已躍居世界第一,品牌影響力和市場占有率全面提升。同時,公司實現了粉末冶金工模具鋼從無到有,技術達世界一流水平的跨越,成功攻克粉末冶金“卡脖子”關鍵技術,填補國內空白,成為國內唯一規模化生產粉末冶金工模具鋼的企業。目前,天工國際的產品已覆蓋先進基礎材料、關鍵戰略材料兩大領域,為我國的高端制造所用材料的安全性提供了重要保障。

綜上來看,天工國際基本面反轉已較為明確,有望迎來業績增長與估值修復的“戴維斯雙擊”,若資本市場對天工國際在我國高端制造材料方面的重要性逐漸形成共識,天工國際估值有望進一步拔升,從而帶來更大投資機會。


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