近日,沉寂許久的紙業股迎來復蘇,為年末行情增添了一抹亮色。
截止12月14日收盤,理文造紙(02314)大漲10.48%,玖龍紙業(02689)漲超8%,其余紙業股也紛紛跟漲。
在此之中,以玖龍紙業的漲勢最受關注。智通財經APP了解到,自12月8日起,玖龍紙業的股價已連漲五個交易日,累漲超25%。公司成交額也持續增長,僅12月14日當日,公司成交額已高達4.17億,創下一年半以來的新高水平。若拉長時間線來看,其實玖龍紙業的股價自今年11月起就已經開始觸底回升。11月至今,公司股價累計反彈超50%。
其實近年來,在原料漲價和需求疲軟的雙重壓力下,造紙行業正面對著行業的“至暗時刻”。但近期,多家機構發布研報表示,造紙行業即將迎來成本拐點,利潤水平有望修復。
那么,在以玖龍紙業為代表紙業個股股價上揚的背景下,造紙行業能否迎來曙光呢?
原材料上漲推動成本上升,公司盈利大跌
據智通財經APP了解,玖龍紙業作為亞洲最大的箱板原紙生產商,主要從事生產及銷售多樣化的包裝紙板產品。公司主要擁有東莞、太倉、天津、重慶、泉州、沈陽、樂山及唐山八個生產基地,各個地區在采購、銷售等方面相輔相成。截止到2022財年,八個生產基地的總產能為1817萬噸。
2022財年,公司銷量公司實現收入647.5億元(人民幣,下同),同比增4.8%,據財報顯示,期內公司平均單價雖同比增加8.0%,不過受累于中國地區業務銷量下滑,公司整體銷售量減少3%至1600萬噸。
從收入結構看,公司的主要產品有卡紙、高強度瓦楞芯紙、涂布灰底白板紙及文化紙,各產品的收入占比分別為49.3%、25.3%、18.2%、5.7%。期內,高強度瓦楞芯紙產品銷量同比增長12.1%,成功帶動了該產品收入占比提高了3.7個百分點。
不過在產品售價增速低于原材料價格增速的影響下,公司盈利水平大幅下滑。
期內,公司毛利率為10.8%,同比降8.2個百分點;實現凈利潤32.8億元,同比下滑53.9%;實現扣非歸母凈利潤24.6億元,同比跌62.1%。公司也于財報中解釋稱,由于市場需求疲軟,公司難以完全轉嫁原料及動力等上漲成本,因此盈利水平不可避免地出現顯著下滑。
其實從2018年開始,在我國造紙行業落后產能淘汰及原材料價格波動等因素的影響下,各造紙企業的日子并不好過,業績持續承壓。
尤其是,由于近年大宗原材料價格大漲,導致行業企業產品銷售成本隨之增長。據悉,以紙漿為主的原材料在各紙種成本中的占比超過70%,個別紙種甚至達到85%。而國內市場需求疲軟,價格傳導機制作用難以發揮,行業公司產品不僅難以提價,甚至在激烈的市場競爭下,有的產品價格還低于去年同期,讓造紙企業盈利空間受到擠壓。
產能穩步拓展,推動新基地建設
雖然公司盈利水平有所下滑,但作為行業龍頭的玖龍紙業仍在加速大規模產能投放及新基地建設。截至2022年6月,公司位于湖北省荊州市的全新基地已開始營運,60萬噸年產能之再生牛卡紙投入試產。同時,位于東莞(第二期)及天津(第二期)合共4.4億平方米之下游包裝已投產。玖龍紙業表示,預估到2024年末公司造紙產能將超2500萬噸,較當前產能增長超30%。
除了加大產品產能布局,公司也在持續開發紙漿及木纖維產能。值得一提的是,中金曾在研報中指出,目前行業已步入原料為王時代,提升纖維自給率及多品類延伸是平緩需求風險、穩定利潤率的戰略選擇。具體到玖龍紙業,公司正于湖北省荊州市、遼寧省沈陽市及廣西壯族自治區北海市擴建合共312萬噸自用木漿產能,并于馬來西亞增添60萬噸再生漿產能,以充分發揮垂直產業鏈優勢;此外,公司中國內地增建110萬噸木纖維產能作為替代原料,實現成本優化。
值得注意的是,2017年以來的禁廢令使小廠難以獲得制造高端箱板紙所需的優質纖維,特別是美廢,這導致行業內小廠舉步維艱、快速出清。與此同時,隨著國廢缺口變大、成本維持高位,這使得行業小廠生存空間進一步被擠壓,這也為行業龍頭騰出市場份額。對此中金指出,當前在行業低谷期,行業龍頭持續加碼產能布局,若行業需求迎來修復拐點,以玖龍紙業為首的龍頭企業有望厚積薄發,在新一輪周期下盈利漸次綻放。
行業拐點將至?
回顧2022年的行業表現,今年一二季度,造紙行業需求疲弱、終端提價乏力且庫存累積。三季度以來,行業普遍陷入高成本、高庫存、低價格、低出貨量的“兩高兩低”的困境。而7月末以來,為緩解危機,玖龍率先開啟大規模停機減產,中金預計全行業8-9月減產超100萬噸,其中玖龍紙業減產超50萬噸。在歷經8-9月大規模停產后,10-11月行業庫存水平雖有下滑但仍偏高。與此同時,在“旺季不旺”的行情下,紙價仍在下落通道,這致使行業三季度基本面臨全體虧損困境。
雖然行業利潤持續承壓,隨著上游漿價的逐步回調,造紙行業景氣度回升的拐點似乎已在路上。
從漿價表現來看,自今年下半年以來,在持續的供給擾動和龍頭漿廠強話語權的背景下,針、闊葉漿報盤價橫盤近半年。而11月以來針葉漿報價出現下落趨勢,Arauco銀星和Mercer月亮均下調30美元至940和930美元/噸;闊葉漿報價穩定,但在后續新增供給下出貨壓力增加的影響下,12月13日suzano宣布下調中國市場報價40美元至820美元/噸。此外,近幾周國內現貨市場價格加速下跌,尤其是山東地區Suzano旗下金魚、鸚鵡品牌自10月高位已下落超350元/噸。
光大證券指出,當前國內木漿現貨價格大概率已于10月見頂,隨著新增木漿產能的逐步釋放,木漿供求偏緊的局面將逐步緩解,漿價已進入下行周期。據了解,2022年中下旬,智利Arauco MAPA項目的156萬噸漂桉漿將投產。UPM烏拉圭新漿廠的210萬噸闊葉漿也將于2023年一季度投產。此外,Metsa Fibre芬蘭的88萬噸Kemi漿廠則計劃在2023年第三季度投入運營。
光大證券還稱,一旦歐美經濟繼續下挫,疊加航運價格的持續下跌,不排除國際漿價將出現一輪較大幅度的下跌。華安證券認為,若木漿產能增量高于需求增速,支撐漿價下降。
海通證券研報則顯示,供給趨緊是本輪漿價上漲的主要動力,隨著海外新增產能投產,自2023第二季度起,供給端或有明顯修復,疊加需求轉淡預期,預計2023第二季度起外盤價格將進入下行通道,國內價格方面前期受人民幣貶值影響仍小幅走強,若人民幣進入升值通道,則內盤價格或較外盤更早出現回落。
在華泰證券看來,內需逐步向好的方向更為明晰的情況下,估值修復的契機已經出現。2022年以來,造紙行業經歷了供需關系惡化和主要紙種利潤率的全面收縮。但隨著2023年對“穩增長”的進一步側重,內需有望迎來邊際改善。
而對于玖龍紙業的未來,中金表示看好。其指出,作為箱板瓦楞紙行業的龍頭企業,投資者對于玖龍紙業的走勢無需過度悲觀,一方面在行業估值已筑底的背景下,股價繼續下探幅度有限。另一方面,玖龍紙業穩步擴產優化產品結構、并配備優質纖維提升原料自供率。在智通財經APP看來,待行業需求逐步恢復,作為龍頭的玖龍紙業定將積極受益,從而迎來業績、股價的雙重修復。
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