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火電剝離+新能源投產,中國電力(2380.HK)有望率先受益綠電估值中樞上移

近期,多則資產利好消息的驅動下,中國電力成為了綠電領域最受矚目的投資標的。

12月28日午間,中國電力發布一則火電資產出售公告,以12.6億元人民幣的價格,向獨立第三方中煤電力出售旗下子公司新源融合60%的股權,據悉新源融合持有大別山電廠51%的股權和姚孟電廠100%的股權,大別山電廠及姚孟電廠持有九臺裝機容量總計4,760兆瓦位于中國河南及湖北省的燃煤發電機組及一個正在興建的熱電項目。

本次是針對兩臺虧損火電的煤電聯營合作,考慮到該火電資產本身屬于虧損資產,完成交易后對中國電力的業績產生積極效果,顯著改善中國電力經營基本面,因此市場普遍對于公司本次剝離火電資產的交易反響良好。作為收購方的中煤電力,隸屬于大型煤炭央企中煤集團。中煤集團與國家電投集團于12月30日在國務院國資委相關領導的見證下,進行了煤電項目專業化整合簽約,本次收購煤電,不乏戰略性布局的考量。

新源融合交易前后股權結構圖

來源:公司公告

12月29日,隨著最后一個光伏子陣順利接入電網,中國電力大同光伏新榮二期600MW平價光伏項目實現全容量并網。該項目全容量并網后,與已開發建成的大同“領跑者”光伏項目形成產業集群,中國電力在大同市范圍內全部在運光伏裝機容量達到1300MW,鞏固了公司區域清潔能源發展領跑優勢,助力國家電投“2035一流戰略”在晉高質量落地。

上述火電資產的一減,加上清潔能源資產的一增,中國電力再次向清潔能源轉型邁出堅實的一步,成功推動公司清潔能源裝機占比進一步提升,預計清潔能源裝機占比已超過60%。

火電資產出售帶來業務聚焦與財務優化雙重利好

本次火電交易事項對于中國電力有兩大利好值得關注。

其一,出售火電資產有利于中國電力更加聚焦清潔能源領域。中國電力的整體公司戰略已全面轉向擁抱清潔能源,多年前中國電力便已無增量火電新建,截至2022年6月底,中國電力清潔能源合并裝機容量占比已超過一般,約為50.72%。因此本次火電資產出售后,中國電力的清潔能源裝機占比無疑將進一步提升,加速公司向清潔能源的轉型。

其二,與大型煤炭供應集團合作,有利于提升新源融合的資產質量,從而優化中國電力的財務能力。

公告顯示,2022年前三季度,新源融合錄得稅后凈虧損7.7億元,故客觀上新源融合這一資產目前對于中國電力的財務形成了一定的壓力。而交易對手方中煤電力為中煤集團的全資子公司,中煤集團業務涵蓋煤炭生產貿易、煤化工、發電、煤礦建設、煤礦裝備制造及相關工程技術服務,涵蓋全煤炭產業鏈。

需要了解的是,火電廠的主要成本便是燃煤,先前煤炭價格的大幅波動對火電企業的盈利造成較大負面影響。中國電力選擇與國內煤炭領域的大型央企合作,可實現確保新源融合燃煤發電業務的穩定煤炭供應及穩定發電雙保障的戰略及運營協同效應。買方(中煤電力)也承諾,在交割完成后,買方及其關聯公司有權與大別山電廠和姚孟電廠建立長期及穩定的煤炭供應關系。故在交易完成后,對于新源融合整體火電資產的運營效率可以有樂觀預期。

此外,新源融合的出售后,將由中國電力的全資控股子公司轉為聯營公司,在中國電力的合并報表中采用權益法計算新源融合的財務業績。根據未經審計賬目顯示,中國電力可以就新源融合的出售錄得6.5億元人民幣的收益,利好中國電力的財務及現金流狀況;同時該筆交易也有助于降低中國電力的資產負債率水平,未來新源融合火電業務效率優化后,也能夠為中國電力貢獻增量收益。

綜合來看,子公司新源融合的出售,無論在業務聚焦,還是實打實的財務收益,對于中國電力而言均是重要利好,于公司轉型清潔能源的長期戰略方向也大有裨益。

清潔能源裝機規模與收益率預計迎來雙擊,利好綠電企業估值中樞上移

12月28日,港股綠電企業迎來一波強勢上漲,展現出強大的板塊效應,以中國電力為代表的綠電龍頭企業,單日收盤漲幅高達18.84%。

來源:富途證券

綠電板塊的走強主要來自于市場對電力供需預期前景的看好。

電力需求方面,中電聯數據顯示,2022年1-11月,全國全社會用電量78,588億千瓦時,同比增長3.5%,特別需要強調的是,這一用電量增長的取得需要考慮到疫情反復對于全國工業生產的影響,換言之,隨著疫情管控政策的持續優化,國家發展重心聚焦經濟建設,更多新能源場景滲透率的提升也將帶動對于電力的增量需求,根據電力規劃設計總院發布的《未來三年電力供需形勢分析》,預計未來三年預計我國全社會用電量年均增速為5%左右。

電力供給方面,申萬宏源證券指出,2022年前10月各電源新增裝機普遍低于預期,其中煤電新增裝機規模同比下滑超過30%,投產慣性影響下預計2-3年內會有電力供應偏緊問題。

在此背景下,電價預計將保持合理水平,利好綠電企業業績利潤提升。近期,廣東、江蘇兩個經濟大省2023年度長協交易電價均頂格上漲,同時綠電交易規模均實現翻倍式增長,釋放出對綠電企業的積極信號。尤其是近期特別受到硅料價格下行利好,預計2023年綠電企業清潔能源裝機建設的收益率將有增長,綠電企業有望迎來裝機規模與收益率的雙豐收。

基于上述對綠電企業的多重利好因素,市場對綠電企業的樂觀預期情緒在12月28日進行了一次集中釋放,1月3日,電力股普漲,延續綠電走強趨勢。

中國電力是綠電領域的優質投資標的

前面提到,本次火電資產出售利好中國電力清潔能源裝機的占比提升,下面不妨具體對中國電力的清潔能源發展狀況進行梳理,挖掘市場認可公司價值的深層次原因。

首先從遠期轉型目標來看,中國電力的步伐領先于行業。到2022年底,中國電力清潔能源裝機占比提升至超過60%,清潔占比遙遙領先華能國際、華電國際、大唐國際、華潤電力等其它電力運營商。

十四五期間,中國電力仍有雄心勃勃的新能源增長計劃。在具體實現路徑上,除了自建新能源電廠外,中國電力還可依托控股母公司國家電投的資源,承接優質新能源資產。今年7月,中國電力就向母公司收購了母公司約2.2GW的新能源資產,并在10月底全部完成了該批新能源資產的交割。

母公司的強力支持,疊加本次火電資產剝離交易后對公司資本金的充實,以及硅料價格下行帶來對下游光伏裝機的刺激,中國電力整體的清潔能源轉型速度預計將進一步提高,達成公司十四五既定目標相信也只是時間問題。

中國電力出色的清潔能源資產運營能力,也使得公司整體盈利水平有著良好的保障。2021年,中國電力風電機組平均利用小時數2,355小時,高于全國平均的2,232小時;光伏機組平均利用小時數1,547小時,高于全國平均的1,281小時。2022年上半年,中國電力的光伏電站平均利用小時數達825小時,顯著高于全國平均水平的690小時。

因此,高于行業的清潔能源裝機占比,配合高于行業水平的清潔能源資產運營實力,使得中國電力有能力成為行業領先的綠電運營企業,無論是電價利好亦或是光伏產品價格下行利好,都將放大中國電力的綠電盈利水平。

總結

本次火電資產出售事項給中國電力帶來戰略聚焦和增厚財務能力的雙重利好,為公司在2023年綠電行業加速發展的行業趨勢中,進一步提供了支持,有助于中國電力加速向清潔能源轉型。

光伏裝機成本下降為綠電企業帶來裝機規模與收益率的雙擊,有望推動綠電企業估值中樞上移,中國電力作為行業中清潔能源裝機占比與清潔能源運營能力雙優的企業,已經率先獲得投資者積極認可,預計隨著未來公司綠電轉型與業績雙輪驅動的持續兌現,中國電力將鞏固其作為綠電行業優質投資標的的地位。


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