美国财政部部长珍妮特•耶伦的副手评论称,“发行长期证券肯定似乎有些道理”,2月22日加剧了长期国债的急剧抛售,并扩大了短期债券和长期债券之间的差异。
那是一个让人争论的事,因为从事货币刺激的中央银行通常希望保持长期利率不变。这有助于家庭和企业承担更便宜的长期债务来购买房屋和资本设备。
但是,前美联储主席耶伦大臣在议程上还有另一个问题:政府赤字的融资膨胀到GDP的惊人的16%。耶伦需要商业银行每年继续购买数万亿美元的美国国债,而银行需要更陡峭的收益率曲线才能赚钱购买美国国债。
换句话说,美国现在类似于欧洲的一篮子篮子意大利,在那里商业银行的主要功能是为国家赤字融资,而国家则向各种政治选民发放补贴。
债券市场退出更长期限似乎对美国财政部长的讲话反应过度,除了以下情况:从事货币刺激的中央银行通常会竭尽全力降低长期利率,通常是通过购买更长期限。
实际上,美国财政部今年大量发行的债券的到期日较短。如美国财政部网站下图所示,这大大降低了美国未偿还政府债券的平均到期日:
自2020年初以来,美国商业银行的账簿上增加了近2万亿美元的政府证券,而商业贷款却减少了。上一次发生这种程度的变化是2008-2009年全球金融危机的深度。
那对经济不利;这意味着企业(尤其是小型企业)被剥夺了营运资金,而美国人则没有工作。相反,联邦政府正在发出补贴检查。与一年前相比,非农就业人数减少了1000万。就业从底部反弹,然后停止复苏。
陡峭的收益率曲线对企业和家庭不利,但对短期借贷和长期借贷的银行则有利。银行的资金成本(超低)与他们从持有政府证券获得的(上升)利息之间的差异越大,他们赚到的钱就越多。
这就解释了为什么过去一年中银行股票的价格随着短期和长期利率之间的差异而同步变化,如下图所示。
金融媒体上有很多说法,即收益率曲线正在陡峭,因为投资者预计随着经济复苏,通货膨胀率将进一步上升。这显然是错误的。
债券市场对通货膨胀预期有自己的衡量标准,即普通票息国债的收益率与通货膨胀指数的国债之间的差额。那就是通货膨胀率(由消费物价指数衡量),在该通货膨胀率时,普通美国国债和通货膨胀指数国债达到收支平衡。简而言之,就是市场预期的通货膨胀率。
长期和短期通胀预期之间的差异已经缩小了几个月。实际上,现在它是负面的:债券市场期望30年期的通货膨胀率低于5年期的通货膨胀率。
这与经济过热本来应该做的相反。实际上,债券投资者认为,近期通货膨胀的上升是对石油和商品价格回升的反应,这种短暂的冲击会随着时间的流逝而消散。
这就是美联储主席杰罗姆•鲍威尔今天所说的,促使美国股价回升。至少在美联储那里是对的:正如我上周所说,通货膨胀不是问题。长期增长也不是-依靠联邦政府的检查来实现高糖回收,而不是一千万美国人仍然失业。
一切都与预算赤字有关,而银行必须为预算赤字筹集资金-还有另外两万亿美元的补贴支票。
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