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興業證券:予石四藥集團(02005)“審慎增持”評級 目標價7.49港元

興業證券:予石四藥集團(02005)“審慎增持”評級 目標價7.49港元

智通財經APP獲悉,興業證券發布研究報告稱,予石四藥集團(02005)“審慎增持”評級,目標價7.49港元,預測2021-23年營收分別為59.99/72.20/88.28億港元,同比增40.79%/20.37%/22.27%;歸母凈利分別為8.23/11.53/15.34億港元,同比增34.55%/40.05%/33.01%。

興業證券主要觀點如下:

大輸液內功扎實,外展可期:

受“限抗限輸”政策影響,近年我國大輸液使用量增速放緩,但大輸液和抗生素的臨床需求相對剛性,未來我國大輸液的銷量將處于低速增長區間。石四藥作為行業領先者,預計銷量增速將高于行業平均水平。未來兩三年內將有多款治療性輸液產品將陸續上市,這些產品單價和毛利率更高,打開市場后將優化產品結構,助力大輸液板塊再次增長。在注射劑帶量采購的背景下,公司產品質量過硬、一致性評價推進快、成本領先,有望以較低的成本快速上量,擴大市場份額。

安瓿水針厚積薄發,增長后勁更足:

塑料安瓿相對玻璃安瓿優勢明顯,包材升級是大勢所趨。公司擁有國內領先的塑料安瓿生產線,更符合行業發展趨勢。此前制約公司安瓿發展的因素已逐步消除,2018年以來銷售額逐季度快速提升,產能利用率和毛利率也開始回歸正常水平。倍他司汀、溴己新等產品有望接力放量,助力業績持續增長。

原料藥-制劑一體化逐步完成,額外原料藥產能帶來業績增量:

公司近年加快原料藥布局,以實現原料藥-制劑生產一體化,同時也利用額外產能生產銷售咖啡因等多種原料藥。咖啡因于2019Q4正式生產,其他幾個核心產品隨后也陸續順利投產。隨著產能的釋放,原料藥板塊將成為公司新的業績增長點。

多層共擠生物用膜市場快速成長,進口替代可期:

隨著生物藥市場規模的持續增長和一次性生物反應器滲透率的提升,我國多層共擠生物用膜市場規模也快速增長,預計2030年將達到69.28億元。多層共擠生物用膜制造難度較大,國內市場一直被外資企業壟斷。石四藥是目前國內唯一一家多層共擠生物用膜生產商,有望打破進口壟斷,逐步實現對進口產品的替代。

盈利預測與估值:該行對公司各業務板塊進行分部估值。以2021年9月14日數據計算,

(1)制藥業務:2022年行業平均市盈率為14.01倍。

綜合考慮公司的大輸液業務產品結構改善帶來的二次增長、安瓿水針業務增長較快、原料藥業務貢獻增量收入等因素,給予該業務板塊14倍市盈率。該行預測2022年公司制藥業務歸母凈利潤為11.21億港元,估值157億港元。

(2)多層共擠生物用膜:

2030年國內多層共擠生物用膜市場規模預計83.14億港元,假設石四藥市場份額峰值為30%,2030年該業務收入為24.94億港元。2022年行業平均市銷率為6.07倍。給予2030年石四藥多層共擠生物用膜業務6.0倍市銷率,以10%折現率計算,2022年該業務板塊估值70億港元。測算可得,公司2022年合理市值為227億港元,對應股價7.49港元。

風險提示:注射劑集采降價超預期、原料藥價格波動風險、新產品上市后銷售不及預期。

本文轉自智通財經,如要了解詳細內容可以訪問原站查詢。

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