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國美零售(00493):以代管模式加碼“家•生活”生態閉環,估值重構正當時

國美零售(00493):以代管模式加碼“家•生活”生態閉環,估值重構正當時

國美零售(00493)以“用戶思維、科技思維、平臺思維、閉環思維”推動“家•生活”戰略。在過去五年里,國美經營基本盤扎實推進,經營狀況呈上升趨勢。

尤其是進入到“家•生活”戰略第二階段,國美打造六大平臺閉環生態,以零售和服務為核心的新型商業模型,具備完整的家電供應鏈能力,完整閉環的、開放的、全場景的、全零售經營模式,持續助推國美在發展的“快車道”上行駛。

值得注意的是,快速發展的窗口打開之時,國美經營上的創新思維并未停滯。公司打造“家•生活”戰略第二階段生態閉環還在繼續加碼。智通財經APP注意到,國美零售于10月11日發布公告稱,于2021年10月11日,該公司與控股股東旗下國美管理訂立框架協議,國美零售同意為5家目標公司(國美家、打扮家、國美窖藏、共享共建、安迅物流)提供為期三年的管理服務。

據悉,此次交易是國美零售主動向大股東提出委托管理目標公司,同時國美零售還爭取到了包括“服務費”、“股權獎勵”、“購股權”及“優先收購權”在內的諸多權益。此外,國美零售在后續為目標公司提供管理服務,面臨的經營風險、資金風險、虧損風險均由大股東承擔。換句話說,國美零售在此次交易中,不僅爭取到諸多權益,同時隔離了幾乎全部風險,享有無風險收益。

據智通財經APP觀察,國美零售為目標公司提供管理服務,還有更加豐富的內涵,將為國美零售發展帶來諸多裨益,其中包括:a)業務協同形成戰略閉環生態,提升集團整體價值; b)運營能力與效率的提升;c) 提升集團市值,獲取長期超額收益:萬億流量加持、百億增收,千億估值增量;d)重構集團估值邏輯等。

閉環生態加速生成

國美零售之所以進行上述交易,是其“家•生活”發展的必然結果。步入“家•生活”戰略第二階段的國美零售,戰略意圖非常明確,即在第一階段實現到家、到店、到網社群的基礎上,向更廣域、更開放的方向進行發展。簡言之,國美“家•生活”的第二階段發展過程是一個平臺開放的過程。這就體現出國美零售尋求“開放”,打造生態閉環的重要性和必要性。

目前,國美零售擁有線上真快樂平臺、線下門店、電器供應鏈及國美管家等業態,而一些新型的商業業態包括“一店多能”線下展示場景、家裝、家居、物流配送、酒業等涉及多個業務領域的業務板塊及相應運營主體均由控股股東經營。達成交易后,該公司在戰略上形成生態閉環,打造全鏈路、全模式和全零售發展,同時規避經營風險和資金風險等問題。

不僅如此,5家目標公司所在行業與集團“家•生活”戰略業務高度契合,預期可產生較好的協同效應。首先,通過目標公司與國美零售業務的協同,預計會給國美零售交易規模和平臺收入的大幅度提升,實現共贏型分配;其次,通過委托管理目標公司,使國美零售實現全鏈路供應鏈最優,通過線上線下融合形成的網格化、數字化,促進銷售額增長、成本進一步降低,從而更好的回饋消費者及供應商,進一步促使集團增加更多的商戶及會員數量,并能夠開拓出更開放的平臺生態和資源網絡。

存量業務與增量業務齊頭并進

具體到業務發展方面,國美零售進階版的閉環生態,將促進集團存量業務將進一步激發活力,同時由此次托管交易帶來的增量業務也將打開廣闊成長空間。

根據國美的發展目標,2023年-2024年,公司預計在電器供應鏈端、線上真快樂平臺以及線下展示平臺方面以50%年增長率增長。在家電領域之外,國美還在家裝、家居、家服務等延展領域銳意進取。上線“打扮家APP”進軍家裝市場,錨定價值10萬億的家裝家居市場。在服務升級上,國美物流通過與國美管家互補,可實現上門維修、保養、換新等差異化服務。目前,國美的家送裝、家維修、家清潔、家保養業務實現區域覆蓋率高達80%以上。低線市場存在極大的開發空間。國美在踐行“鄉村振興”,不斷提升物流服務能力的同時,也充分享受低線城市的市場紅利。

國美零售引入國美家和共享共建后,其生態閉環包括會員體系等中臺系統將進一步實現一體化,給線上平臺真快樂帶來強大的流量加持并享受由流量帶來的一系列協同效應。預期未來3年可累計萬億流量,帶來百億平臺收入,從而帶動千億估值增量,上市公司的估值邏輯將隨之改寫。

估值重構正當時

據交易協議,目標公司向國美零售交納的服務費,按目標公司綜合年度經營收入的固定累進百分比為1%-3.5%之間。截至2022年、2023年及2024年12月31日止各年度,就框架協議項下所提供的管理服務應付國美零售服務費的年度上限分別為8億元人民幣(單位下同)、10億元及10億元。這些收入將在未來促進國美零售財務狀況優化,提升公司估值水平。

除了服務費之外,交易協議關于購股權的設置是更大的看點。具體來看,股權獎勵方面,國美零售有權收取股權獎勵,占各目標公司總和最多10%股權;購股權方面,公司或其指定實體可于截至2024年12月31日止三個年度的任何時候在一個或多個情況下行使購股權,以按該等目標公司于行使時市場估值經協定百分比折扣(介于40%至50%)的估值收購相關目標公司最多30%股權。優先收購權方面,若目標公司的注冊資本增加或向第三方轉讓股本時,國美零售有優先收購權。

在智通財經APP看來,就購股權而言,國美零售大股東在5家公司未來估值的基礎上給予上市公司較大的折扣,使得上市公司提前以極為優惠的價格獲得被托管公司股權,鎖定幾大高增長行業未來發展的高額紅利。并且在一定條件下,上市公司無償享有超額收益。

以國美家為例,若2022年其市場估值為750億元,大股東在此估值基礎上給予上市公司4折折扣,則上市公司以300億元估值作為行權基礎價,同時,大股東設置了250億元行權估值的上限,所以上市公司只需按250億元行權基價即可。既享受了估值的4折優惠,還將無償獲得超出的50億元收益。

更值得注意的是,通過本次交易,5家被委托管理公司預期將給國美零售帶來數千億以上交易規模的提升。國美將從根本上由供應鏈主導的公司升級為具備供應鏈能力的平臺主導型公司,這一顛覆性的改變將使公司更加適合P/S或P/GMV的估值邏輯與價值體系,從而有利于集團整體估值的大幅優化及全面提升。

即便以相對保守的P/S估值邏輯,靜態來看,國美2020年實現營收441.2億元人民幣,截至10月11日收盤,公司市值為290億港元,P/S約為0.6倍。2021年上半年,國美零售實現營收260.4億元,同比增長36.51%,若按照全年實現營收超過500億元估計,P/S還將進一步降低。若未來公司實現千億級增量交易規模,當前的估值水平應屬嚴重低估水平。

可見,國美構建“家•生活”戰略第二階段生態閉環,不僅符合國家發展戰略也順應行業發展趨勢,也符合國美自身發展需求。此次框架協議的簽訂還有利于國美各業務板塊的成熟發展。據悉,國美考慮在時機成熟時,將電器供應鏈業務予以從分拆,獨立進行資本運作。屆時,國美的估值水平又將發生什么樣的變化,值得市場思考及期待。

本文轉自智通財經,如要了解詳細內容可以訪問原站查詢。

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