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美光科技投資者擔憂芯片市場可能出現供應過剩

美光科技”小號(納斯達克股票代碼:MU)股票超過其價值的四分之一失去了過去的六個月,因投資者擔心過度的內存芯片潛在的供應過剩。其 9 月 28 日發布的第四季度報告在收入和利潤方面超出了分析師的預期,但其股價在第一季度提供疲弱指引后仍下滑。

美光科技投資者擔憂芯片市場可能出現供應過剩

美光的股票在過去 12 個月中仍然上漲了 40% 以上,但它正在成為戰場股票。多頭聲稱美光的股票仍然便宜,該公司仍將受益于許多渴望芯片的行業的長期增長,而空頭則指出美光的毛利率面臨壓力,其增長一直是周期性的。讓我們看看哪個論點更有意義。

美光的周期性復蘇

美光的收入在 2019 年和 2020 年連續六個季度同比下降,主要是由于全球 DRAM 和 NAND 芯片供過于求,然后在 2020 年第三季度恢復增長。其收入增長隨后在整個 2021 年加速,因為其非美國通用會計準則毛利率和營業利潤率擴大。

美光的復蘇受到三個因素的推動。首先,隨著供過于求的結束,DRAM 和 NAND 存儲芯片的價格趨于穩定。大流行期間的居家趨勢推動了用于數據中心、新 PC 和游戲機的內存芯片的銷售。

其次,在大流行期間,下一代游戲機、新智能手機、聯網汽車、工業機器和5G網絡基礎設施設備的生產都在加速,供應緊張,價格高企。

最后,美光憑借其 1-alpha DRAM 和 176 層 NAND 節點建立了與競爭對手的技術領先地位,這些節點是目前各自市場中最先進的大批量生產節點。這些高端節點拓寬了美光在擁擠的存儲芯片市場中與三星、SK 海力士、西部數據和 Kioxia的護城河。

周期是否再次達到頂峰?

美光在 2021 年的增長看起來令人印象深刻,但Gartner預計 DRAM 和 NAND 價格將在 2022 年下半年大幅下降。 Trendforce 預計 DRAM 價格將在 2021 年第四季度開始連續下跌,并在整個 2022 年繼續下跌。

這些看跌預期給美光帶來了危險信號,美光在 2021 財年的收入中有 72% 來自 DRAM 芯片,25% 來自 NAND 芯片。

美光第一季度的預測表明放緩已經開始。它預計其收入將同比增長 33%,這標志著其第四季度的放緩,并且低于分析師對 47% 增長的預期。

它預計其非 GAAP 毛利率將連續下降約 90 個基點(但同比仍會上升)至 47%,其非 GAAP 收益將增長約 169%,而預期增長為 218%。

美光尚未受到芯片短缺的嚴重影響,因為它在自己的代工廠生產芯片,而不是外包給合同芯片制造商。然而,它仍然預計其他 PC 組件(例如 CPU 和 GPU)的短缺將抑制市場對 DRAM 和 NAND 芯片的近期需求。

美光也開始遇到與某些暴露于全球芯片短缺的 IC 組件相關的供應鏈限制,它預計這些限制將進一步抑制其近期位出貨量。

預期與估值

美光沒有為 2022 財年提供任何確切的指導,但首席執行官 Sanjay Mehrotra 預測,在數據中心、服務器、汽車和 5G 市場需求強勁的情況下,該公司今年仍將創造“創紀錄的收入和穩定的盈利能力”。

該聲明含糊不清,但分析師預計美光今年的收入和調整后收益將分別增長 16% 和 48%。明年,他們預計其收入和收益將分別增長 16% 和 25%。

基于這些增長率,美光的股票以 7.5 倍的遠期收益和略高于 2.4 倍的遠期銷售額看起來仍然非常便宜。但在 NAND 市場與美光競爭的西部數據看起來更便宜,遠期收益是其 5 倍,今年銷售額還不到 1 倍。

投資者似乎不愿意為這兩種股票支付更高的溢價,因為他們擔心 2022 年下半年出現嚴重的供應過剩——這可能會在美光解決其近期供應鏈挑戰之際發生。如果發生這種情況,華爾街對美光的估計可能過于樂觀了。

美光還是值得買的

與艱難的比較相比,美光今年的增長將放緩,但我相信 5G、汽車和工業物聯網市場的長期擴張將防止內存價格暴跌。因此,我認為美光的股價仍然太便宜,不容忽視,由于市場對其近期逆風感到擔憂而購買一些股票的投資者,到 2022 年底仍可能獲得一些可觀的收益。

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