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歐元區能源沖擊將對通脹和消費產生連鎖反應

歐洲目前面臨的能源危機是未來幾個月經濟復蘇和通脹路徑的一大未知數。天然氣價格飆升,加上油價創下七年新高,給家庭帶來了很多不確定性,因為這導致圍繞今年冬天和可能以后的能源賬單打上很大的問號。這場危機的結果仍然相當不確定,歐洲冬季的嚴重程度將很重要,但目前的期貨合約暗示價格在 2022 年期間會迅速下跌。即使是這種情況,對消費者的影響也可能持續相當長一段時間,抑制私人消費并使通脹保持在較高水平。

能源將在一段時間內推高整體通脹

顯然,天然氣價格沖擊和油價上漲趨勢的影響是通貨膨脹。問題是,價格會上漲多少?觀察電力、天然氣和取暖燃料的消費者價格與天然氣現貨價格之間的關系,我們發現一些證據表明天然氣價格上漲對能源通脹的影響比石油價格上漲更滯后,表明天然氣價格沖擊可能會持續相當長一段時間。這與整個歐元區的不同定價制度有關。

2008 年天然氣價格沖擊的影響很好地說明了這一點,該沖擊導致歐元區消費者天然氣價格長期上漲。在最初飆升一年后,市場天然氣價格已回落至低于沖擊前的水平,但消費者價格仍高出約 12%。這意味著天然氣價格沖擊對消費者價格的影響將持續到 2022 年,推遲能源價格對總體通脹的負面基數效應并使歐洲央行政策復雜化。

2008 年的天然氣價格沖擊說明了對消費者能源價格的持久影響

歐元區能源沖擊將對通脹和消費產生連鎖反應

能源的這些負面基數效應預計將在 2022 年初開始發揮作用,但飆升的天然氣價格減輕了能源價格的抑制作用。此外,油價本身的上漲幅度超過了預期,因此這也超過了預期地推高了能源通脹。從現在開始,我們確實預計石油價格也會放緩,但這種影響將在 2022 年期間受到天然氣價格上漲的抑制。我們預計能源對通脹的貢獻只會在明年第三季度轉為負值。這導致總體通脹率高于我們最初對 2022 年大部分時間的預期。

消費將通過擠出效應和預期而受到影響

對消費的影響將來自擠出效應。當家庭能源價格上漲時,這會導致歐元區能源消費在總消費中的份額上升。值得注意的是,這對于所有歐元區國家來說并不相同。事實上,一些國家實際上看到了能源貢獻的下降,表明當價格上漲時,家庭會調整能源消費。例如,在芬蘭、比利時和斯洛伐克,現有數據顯示,人們傾向于在冬天多穿一件套頭衫,而不是改變他們的消費模式。不過,對于整個歐元區而言,較高的能源費用可能會導致其他消費的一些擠出效應。

因此,我們預計冬季月份的家庭消費預測會適度下調。雖然這不會破壞整體 GDP 復蘇,但我們確實預計 2021 年第四季度的 GDP 預測將下降 0.2 個百分點。

電力和天然氣價格上漲導致能源消費份額增加,這意味著擠出效應

歐元區能源沖擊將對通脹和消費產生連鎖反應

12 月歐洲央行辯論激烈

在我們看來,能源價格上漲及其對通貨膨脹和私人消費的影響顯然是滯脹的力量,盡管這絕不是 回到 1970 年代. 歐洲央行現在可以把花襯衫和喇叭褲留在衣櫥里,但能源價格上漲顯然會使歐洲央行 12 月會議上已經激烈的辯論升溫。現在看來,歐洲央行的通脹預測進一步上修似乎是不可避免的。是的,更加鴿派的歐洲央行成員仍然可以將通脹期稱為過渡期,但過渡期將持續更長的時間。與此同時,私人消費疲軟可以作為不要過早退出貨幣刺激措施的論據。對于鷹派來說,通脹預測再次向上修正應該是一個受歡迎的支持縮減的論據。在某種程度上,歐元區能源危機可能會加劇鴿派和鷹派之間的裂痕,特別是“通脹是過渡性的”和“通脹將在結構上更高”陣營之間的裂痕。

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