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加拿大央行將進一步縮減量化寬松政策,至每周 10 億加元

加拿大經濟正在增長,創造就業機會,并面臨通脹壓力,這可能會使未來幾年 CPI 保持在目標之上。這有力地說明了加拿大央行進一步削減刺激措施的理由,下周的政策會議將把每周資產購買從目前的每周 20 億加元削減至 10 億加元。鑒于疫苗推出計劃的成功以及 Covid 病例和住院人數的下降,我們預計 12 月的政策會議將導致資產購買完全停止。

加拿大 Covid 病例和疫苗接種率

加拿大央行將進一步縮減量化寬松政策,至每周 10 億加元

通脹壓力將持續

這一切都沒有爭議,因為辯論現在迅速轉向加息前景。上個月這個時候,期貨合約暗示市場預計 2022 年僅加息一次 25 個基點,但通脹擔憂加劇導致加拿大央行明年加息三次。

通貨膨脹正滲透整個經濟體,9 月份 CPI 達到 4.4% 的 18 年高位,而核心調整后的指標則處于 30 年高位。加拿大央行行長蒂夫麥克勒姆上周承認,供應鏈緊張和生產瓶頸“沒有我們預期的那么快緩解”,這意味著通脹“可能需要更長的時間才能回落”。

加拿大銀行最近的季度商業前景調查顯示,45% 的企業預計兩年內 CPI 平均將超過 3%(高于 1-3% 的控制范圍,其中 2 % 是中點目標),而家庭預期在同一時間范圍內為 3%。能源價格上漲可能會推高通脹預期。

在經濟持續走強的同時

經濟活動看起來不錯,8 月份的月度 GDP 數據顯示月度環比增長 0.7%。經濟產出水平仍比大流行前水平低 2 個百分點左右,但我們預計到今年年底將完全恢復。明年的前景仍然樂觀,特別是當我們考慮到能源部門約占加拿大經濟的 10% 并且價格飆升將刺激更多鉆探時。

值得注意的是,就業已經處于歷史最高水平,2021 年 9 月的工作人數比 2020 年 2 月增加了 900 人,而商業調查表明繼續招聘的意愿強烈。勞動力短缺是一個日益嚴重的問題,有 36% 的公司遇到這種情況,以至于他們限制了滿足需求的能力,凈 64% 的公司表示勞動力短缺正在加劇——創歷史新高。在需求旺盛的環境中,這會帶來工資通脹加劇的風險,并導致經濟中更長時間的價格通脹。

就業:加拿大就業市場表現優于美國,所有失去的工作現已恢復

加拿大央行將進一步縮減量化寬松政策,至每周 10 億加元

三次加息已被定價,但中行可能不愿太快轉變太遠

長期以來,我們的內部觀點一直是加拿大央行將在 2022 年下半年兩次加息。加拿大央行本身的指導指出,他們將開始加息“經濟疲軟被吸收,以便 2% 的通脹目標是可持續實現的”,根據他們的預測,這也是 2022 年下半年。明顯的風險是,這會更快實現,并且加拿大央行下周會調整其語言,我們可以想象,我們可以開始看到 4 月行動的前景被定價然而,我們懷疑這更有可能發生在 12 月會議上,屆時他們將結束量化寬松政策。

CAD:不足以推動新的反彈

美元/加元在從 9 月底交易的 1.27 水平顯著修正后,在 1.23/1.24 區域出現一些盤整。此舉與其他商品貨幣的漲勢一致,后者因能源價格的大幅上漲而加劇。

國內因素也有所貢獻,因為數據流已證明對加元尤其有利,因為就業市場趨緊和通脹上升不斷加強加拿大央行進一步縮減規模的理由。如上所述,我們預計加拿大央行將在下周和 12 月再次縮減資產購買規模,到 2021 年底正式結束量化寬松。我們認為這在很大程度上取決于價格,我們懷疑加元能否從縮減中獲得任何顯著提振下周宣布。

加拿大央行宣布的任何重大外匯影響都可能取決于加拿大央行將在多大程度上解決當前市場預期,即在 2024 年 4 月的會議上幾乎完全消化了首次 25 個基點的加息(如下圖所示)。

市場現在幾乎完全消化了加拿大央行 4 月份加息的可能性

加拿大央行將進一步縮減量化寬松政策,至每周 10 億加元

我們懷疑加拿大央行可能沒有明確支持當前的市場定價,但對經濟前景普遍樂觀的基調可能同樣會阻止對鷹派預期的重大重新定價。

我們預計政策公告對加元的影響大致上是中性的,因為加拿大央行可能會盡量避免提供有關緊縮時機的強烈暗示。更一般地說,我們認為加元的漲勢開始顯得有些疲倦,因為價格似乎已經有很多積極因素,特別是在能源價格上漲的積極影響方面。如下圖所示,我們的短期公允價值模型現在顯示美元/加元被低估了 1.5% 左右。因此,我們認為近期美元/加元上行修正的風險不可忽視。

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