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新股解讀|中國中免:年賺超70億元,一個“免稅茅”的資本故事

新股解讀|中國中免:年賺超70億元,一個“免稅茅”的資本故事

A股免稅龍頭中國中免離“A+H”時代僅一步之遙。

11月22日,據港交所官網披露,中國中免正式通過港交所的上市聆訊,中金公司和瑞銀集團均為其主承銷商。此舉意味著一旦該公司在港成功上市,其將徹底迎來“A+H”時代。

“A+H”的光環下,中國中免的龍頭屬性也一覽無遺。

據弗若斯特沙利文數據披露,2020年,該公司占全球旅游零售行業市場份額的22.6%,按零售額算2020年位列全球第一,也是中國唯一一家覆蓋全免稅銷售渠道的零售商,涵蓋口岸店、離島店、市內店、郵輪店、機上店和外輪供應店,擁有全國最多的免稅店。

下面不妨穿透招股書,來看看中國中免是如何一步步成為免稅龍頭的?

3張牌照、5家離島免稅店、全免稅銷售渠道

中國中免是由“中國國旅”更名而來,成立于1984年。經過近40年的發展,該公司已經成為全球最大的旅游零售運營商,專注為境內外旅客提供優質的免稅和有稅商品銷售服務。

結合招股書及相關研報披露的數據來看,中國中免主要在以下幾個方面體現了其龍頭優勢,如下:

一是,中國中免是國內唯一一家覆蓋全免稅銷售渠道的零售運營商。

據招股書披露,中國中免是中國中國唯一一家覆蓋全免稅銷售渠道的零售運營商,涵蓋口岸店、離島店、市內店、郵輪店、機上店和外輪供應店,并且擁有全國最大的免稅店。

截至最后實際可行日期,該公司經營195間店鋪,包括在中國29個省、直轄市和自治區經營的187間店鋪,以及8家境外免稅店,包括6家在香港、澳門和柬埔寨經營及2家郵輪免稅店。

隨著其經營店鋪數量不斷增加,該公司的市場地位也逐步抬升:據弗若斯特沙利文,中國中免的全球排名從2010年的第19名提升到2019年的第4名,再逐步提升至2020年的“NO.1”,市場份額為22.6%。

二是,在10家具有免稅資質的旅游零售商中,中國中免是僅有一家手握3張牌照的主體。

截至2020年12月31日,國內具有免稅運營資質的主體僅中國中免、海免、日上免稅行、深免、珠免、中僑、中出服、王府井、海旅投、海發控十家。而日上及海免由于先后被中國中免納入麾下,因此,10牌照中的3張其實都在中國中免手中。

(圖片來源:東莞證券)

眾所周知,免稅資質是國內免稅行業最大的壁壘和護城河,頗有“得牌照,得天下”的意味。而中國中免手握3張牌照,競爭優勢有多大可想而知。

三是,中國中免擁有五家離島免稅店,在離島免稅新政利好下發展空間廣闊。

2020年6月1日《海南自由貿易港建設總體方案》提出,要放寬離島免稅額度,擴大離島免稅種類。憑借著離島免稅新政吸引消費回流和自貿港建設吸引投資,長期來看海南有望成為亞洲乃至全球的免稅消費中心。

在離島免稅新政的利好下,手握5家離島免稅店的中國中免自然受益不淺。據智通財經APP了解,目前中國中免已占據了海南離島免稅銷售的核心渠道,包括海口美蘭國際機場、三亞鳳凰國際機場,海口和三亞的市區核心地段,以及博鰲亞洲論壇會址區域。

(圖片來源:中國中免招股書)

要知道,離島免稅的顧客群是面向所有人(不管你是中國人還是外國人),相對于口岸免稅和市內免稅而言,顧客群更為廣泛。這也就意味著,在政策及發展空間助推下,中國中免的離島免稅業務將斬獲雙重發展利好。

基于上述發展優勢,中國中免也形成了一定的龍頭效應,與眾多品牌建立了良好的聯系。

據招股書披露,截至2021年5月31日,該公司的品牌組合包括超過1000個來自世界各地的品牌,其中很多品牌家喻戶曉。此外,同期該公司的商品組合超過300,000個SKU,范圍包括香化、時尚品及配飾、煙酒以及食品及其他。

業績易受疫情影響,但賺錢能力依舊強悍

從經營狀況來看,雖然近一年來疫情對于旅游零售商的影響猶在,但拉長時間線來看,中國中免的基本面仍體現出龍頭企業應有的規模效應。

據招股書披露,2018年至2020年,中國中免實現營收分別為346.20億元,480.10億元以及525.97億元,年復合增長率約23.3%。同期凈利潤分別為38.67億元、54.71億元、71.10億元,年復合增長率約為35.6%。

從渠道收入來看,受益于離島免稅新政的利好,該公司的離島店業務快速增長,逐漸與主營業務口岸免稅店業務“平分秋色”:據招股書披露,該公司的離島店業務從2019年的132.5億元增長同比增長126%至2020年的299.62億元,占總收入的比例也從2019的27.6%擴大至2020年的57%。

(圖片來源:中國中免招股書)

從商品銷售形式來看,受益于線上業務的快速發展,該公司的有稅商品銷售也從2019年的11.51億元增長至2020年的197.08億元,同比增長超16倍,占比也從2019年的2.4%大幅提升至2020年的37.4%。

(圖片來源:中國中免招股書)

毛利率方面,2018年至2020年,中免中免的整體毛利率分別為52.0%、51.1%及38.9%。從上述數據表現來看,不難發現,該公司2018年和2019年的毛利率處于穩定的狀態,僅2020年有所下滑。不過,該公司在財報中解釋稱“主要由于公司的免稅商品銷售減少及有稅商品銷售大幅增加,促使整體毛利率下降”。

結合其2020年有稅商品銷售大幅增長及免稅商品銷售減少的表現來看,的確屬于“情理之中”的事。

據智通財經APP了解,該公司的免稅商品毛利率高于有稅商品毛利率。正常年份下,公司的免稅毛利率在50%以上,2020年由于離島補購和日上直郵是完稅銷售,毛利率降至42.1%,而有稅商品的毛利率僅30%。因此也就不難理解其2020年毛利率下滑的原因了。

還有一點需要指出的是,在2020年疫情這一只“黑天鵝”飛出后,旅游、航空等行業均受到了一定的沖擊。不過,幸好的是,在離島免稅政策的利好下,盡管跨境客流量減少,但截至2021年5月底,中國中免還是實現逆勢增長。

據招股書披露,截至2021年5月31日,該公司實現收入為304.66億元,同比增長約110.6%。實現凈利潤為58.03億元,而2020年同期的凈利潤為2.11億元。與此同時,手中握有的現金及現金等價物也從2020年5月底的132.28億元增長至2021年5月底的143.94億元。

基于上,可以看到,作為免稅行業的龍頭,中國中免雖然也逃不了疫情帶來的不利影響,但整體來看,由于其龍頭優勢明顯,因此所受影響較為有限。

免稅這一塊“蛋糕”香不香?

不得不說,由于“免稅”二字承載著消費回流、扶持本國品牌、促進旅游業發展等多種使命,因此免稅這一塊“蛋糕”在國內還是比較香的。

雖然2020年初的疫情曾一度讓高歌猛進的免稅行業按下“暫停鍵”,但國內強大的消費復蘇能力,還是讓外界看到了這一行業龐大的發展空間。

2016年至2019年,中國的免稅品市場快速增長,復合年增長率為28.8%。2020年,雖然受新冠疫情影響,但在中國政府成功控制疫情及多次頒布利好免稅品行業的政策,國內的免稅品市場由此也展現韌性之勢——2020年,國內免稅品市場為329億元,同比下跌34.2%,而同期全球及亞洲分別下跌60.9%及40.2%,顯然,國內的免稅品行業受到影響的程度要遠遠低于全球。

未來,隨著政府繼續推動免稅品市場的日后增長,預計市場將于2022年達到944億元,2019年至2022年復合年增長率為23.5%。此外,假設疫情可于2022年下半年開始逐步受控及國際旅游重啟,預計中國免稅品市場將于2025年前進一步攀升至2519億元,2022年至2025年復合年增長率為38.7%。

(圖片來源:中國中免招股書)

基于上述發展趨勢,中國的免稅品市場也逐漸成為全球免稅品市場日益重要的部分,市場份額由2016年的9.8%增長至2020年的23.5%,預期份額將于2025年進一步增加至41.0%。

在這其中,受益于離島免稅新政的利好,離島免稅店的發展潛力不可估量。

據悉,中國免稅業務主要分為分為口岸免稅、離島免稅和市內免稅。口岸免稅店設立在國際航班安檢區內,只面向出入境旅客;在海南離島免稅店購物,需要出示離島機票、船票或車票的有效信息;市內免稅店通常要求消費者持有180天內中國內地出入境記錄。鑒于此,也就意味著離島免稅顧客群是面向所有人,相對于口岸免稅和市內免稅而言,顧客群更為廣泛。

2020年離島免稅新政后,離島免稅平均客單價約為6878.41元,較2019年水平提高96.14%,新政實施后離島免稅客單價普遍高于新政前水平。2020年離島免稅購物人數為149.1萬人次,同比下降60.36%,離島免稅購物額為274.78億元,同比增長103.66%,由此可見新政對離島免稅意義重大。

按2019年海南省國內過夜游客數6680.9萬人次、6878.41元平均客單價及14%的免稅滲透率計算,疫情受控后,離島免稅額至少達643.36億元。隨著免稅滲透的逐漸提高和消費升級下客單價的穩步增長,離島免稅市場空間廣闊。

(圖片來源:東莞證券)

據智通財經APP獲悉,中國中免在海南離島免稅市場仍占有超90%份額,在離島免稅行業大有可為的背景下,該公司發展優勢不言而喻。

綜上所述,在市場空間、規模效應、龍頭效應多方光環加持下,中國中免這一次赴港上市之旅注定吸睛無數。而其H股能否復制中國中免A股(601888.SH)自2017年以來股價漲逾11倍的輝煌,我們且拭目以待

本文轉自智通財經,如要了解詳細內容可以訪問原站查詢。

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