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汽車零部件業績改善,鄭煤機(00564)迎來估值拐點?

汽車零部件業績改善,鄭煤機(00564)迎來估值拐點?

去年漲幅超過1倍的鄭煤機(00564),今年2月份開始啞火了,即使在8-10月煤炭瘋狂大漲的時間段,也無法驅動持續下跌的股價反彈,然而最近卻受“汽車零部件”板塊帶動,三周漲幅超過20%。

智通財經APP了解到,鄭煤機是煤礦綜采裝備商和汽車零部件供應商,在10月底,該公司在投資者平臺上表示,其旗下的亞新科成功進入小鵬汽車、蔚來及比亞迪股份(01211)等新能源客戶的供應鏈體系,部分產品已實現批量供貨,11月中旬汽車零部件行情啟動,帶動一波反彈。

實際上,鄭煤機在過去幾年業績還是不錯的,雖然收入沒啥成長,但凈利潤保持雙位數的增速,近三年復合增長率為22.03%,而這家公司在2020年之前股價一直走熊,2020年8月份才開始得到資金重視,走了7個月牛市后步入“熊途”。那么,該公司股價驅動邏輯在哪,近幾周啟動后市還有行情嗎?

汽車零部件“扭虧”

智通財經APP了解到,鄭煤機最早的業務是煤機業務,業務模式成熟,也是最賺錢的業務,在2016及2017年相繼收購了亞新科及博世集團的電機業務(改名為SEG),因此業務覆蓋至汽車零部件,并表后汽車零部件占據收入大頭。但這幾年,收購的業務業績表現并不理想,汽車零部件處于連年虧損狀態。

該公司意圖以“煤機+汽車零部件”雙輪驅動業績成長,但沒曾想汽車零部件成了最大的“累贅”。2018-2020年,煤礦機業務收入及凈利潤復合增速分別為17.92%和67.86%,盈利水平不斷攀升,而反觀汽車零部件業務收入負增長,且連續兩年虧損,累計為12.85億元。因汽車零部件的拖累,該公司估值一直在尋底。

2020年亞新科盈利得到改善,并對SEG進行重組,將產能也將從高成本地區向低成本地區轉移降本增效,在盈利預期及板塊推動下,鄭煤機股價持續走高,然而今年3月初發布年報時并不急預期,SEG全年凈虧損9.2億元。今年首三季,汽車零部件業務盈利改善明顯,整體扭虧,但歸屬于股東的部分仍虧損0.17億元。

該公司的煤機業務收入貢獻43.4%,雖然是最賺錢的業務,但股價走勢相關性并不大,因此即便在煤炭價格持續飆升股價也不為所動,投資者依然選擇用腳投票。投資者關注的焦點在于汽車零部件成長及盈利,今年該業務基本面確實出現了比較大的變化,三季報出來后全年有望實現盈利。

市值低估,后市有望加速回歸

鄭煤機的汽車零部件分為亞新科以及 SEG 兩大板塊,其中亞新科主要產品為發動機零部件(發動機缸體、缸蓋、活塞環以及凸輪軸)及NVH 減震降噪產品,SEG主要產品為起動機、發電機和 48V 能量回收加速輔助系統。亞新科汽車客戶主要集中在重型卡車(收入占比超過60%),今年重卡行業強勁增長,驅動其業績扭轉往年頹勢。

亞新科的多款產品處于行業領先的地位,其中活塞環以及NVH減震降噪產品多年來都處于國內第一的地位,不過目前該公司客戶主要為一汽、大眾、玉柴、濰柴動力、康明斯及中國重汽等重卡領域。今年該公司客戶擴展至新能源領域,客戶定位或逐漸由重卡轉向乘用車,不僅帶來了熱點,還帶來業績預期。

SEG 持續虧損是最大的問題,去年10月份進通過了業務重組方案,包括關閉德國希爾德斯海姆工廠,縮減西班牙工廠規模,將更多訂單轉移至生產成本更低的匈牙利工廠生產,以及精簡人員構成,從成本端及費用端降本增效。從今年首三季業績看,效果還是很明顯的,使得汽車零部件板塊整體實現了盈利。

值得一提的是,SEG的核心產品為48V能量回收加速輔助系統,應用領域多為油混動汽車,而新能源汽車存在“續航、充電及能量密度”三大難題,在未得到真正解決之前,油混動“似乎”很有市場。不過傳統車企對油混動并不青睞,豐田進軍多年也沒帶起行業熱潮,新能源車仍是主流方向。

鄭煤機收購亞新科和SEG四年來,過去慘淡的業績證明收購是失敗的,不僅未能貢獻增長業績,還持續削弱盈利水平。不過也沒有這么悲觀,亞新科重新站上增長通道,轉變了客戶類型,開始進軍新能源領域,業績有一定的預期,SEG進行了業務重組,減虧了很多,但未來業績存較大不確定性

此外,煤機業務仍是該公司的現金牛業務,凈利率連年攀升至今年首三季的17%,雖在碳中和背景下,但風電及太陽能等清潔能源存在不穩定性,煤電依然占據著絕對比重,該公司作為液壓支架及采煤機龍頭仍持續受益。根據第一上海的研報,目前全國煤礦平均機械化率在 58%左右,而按照炭工業“十四五”規劃要求,到2025 年,采煤機械化率達到90%以上,成長空間還是很大的。

鄭煤機要想“煤機+汽車零部件”雙驅動業績增長,煤機業務成長及盈利是沒問題的,主要在汽車零部件業務上下功夫。一方面若SEG業務仍持續虧損則需要剝離,另一方面加大研發力度,亞新科核心優勢在重卡,需要在乘用車上零部件上投入更多研發獲取客戶認可,鞏固及拓展更多的新能源客戶。

在資本市場,鄭煤機目前估值很低,港股市值為132.58億港元,不考慮汽車零部件,PE(靜態)值僅為5.4倍,考慮到汽車零部件未來業績增長預期,該估值明顯低估了。以分布估值算,港股煤炭相關行業PE值在9倍,港股汽車零部件PS大都超過1倍,折合估值應超過350億元,對應PB為2.3倍。

綜上看來,鄭煤機基本面正在發生變化,煤機業務保持高景氣,而汽車零部件業務在今年首三季實現收入增長并取得盈利,亞新科成功打入新能源汽車行業,有進入特斯拉產業鏈預期,成長確定性高。該公司股價近幾周有所反彈,但估值仍很低,留意其“汽車零部件”動作,或有望加速估值回歸。

本文轉自智通財經,如要了解詳細內容可以訪問原站查詢。

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